TASAS DE
DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
Los métodos presentados para enfrentar el
riesgo permiten a los administradores financieros tener aproximación al nivel
de riesgo en cada proyecto, sin embargo, hasta este momento, no conocen de
forma explícita el riesgo de cada uno de ellos.
Por lo anterior, utilizaremos el método de
la tasa descuento ajustada al riesgo RADR (risk-adjusted discount rate, RADR),
la cual permite ajustar el riesgo mediante la variación de la tasa de descuento
aplicada a los flujos de efectivo netos esperados cuando se determina el valor
presente neto de un proyecto.
Otra manera de analizar el método de la
tasa de descuento ajustada al riesgo (RADR) es la tasa de rendimiento que debe
ganar un proyecto específico para compensar de manera adecuada a los
propietarios de la empresa, es decir, para mantener o mejorar el precio de las
acciones de la empresa.
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de
un proyecto, mayor debe ser el RADR y por lo tanto menor será el valor presente
neto de un flujo específico de entradas de efectivo.
Veamos la ecuación en donde la tasa de
descuento ajustada al riesgo trae al presente los flujos futuros para obtener
valores presentes, a los cuales se les resta la inversión inicial, con el fin
de obtener el valor presente neto, herramienta de evaluación de proyectos.
n FEt
VPN = ∑ ----------------- - Io
t=1 (1
+ (RADR))t
La magnitud del RADR depende de la
relación entre el riesgo del proyecto en lo individual y el riesgo de la
compañía.
Para calcular la tasa de descuento
ajustada por el riesgo RADR, se recurre a lo que denominamos la tasa libre de
riesgo, ésta generalmente se asocia al riesgo nación, el cual estimamos que
poseen riesgos cercanos a 0. Un ejemplo para determinar esta tasa pueden ser en
Colombia los TES o en los Estados Unidos los valores del tesoro.
Así, el rendimiento de estos títulos
valores en cada país se utilizan como la tasa libre de riesgo.
El estudiante debe notar que las tasas
pueden variar de acuerdo al país en donde se esté realizando el análisis, por
ello se debe investigar cuáles son los papeles libre de riesgo de cada economía
con el fin de realizar un análisis más exacto.
Es muy difícil que las empresas inviertan
sólo en valores libres de riesgo. Por lo tanto, los inversionistas o compañías
deciden asumir cierto grado de riesgo con la idea de recibir mayores
rendimientos que los que se percibirían con solo títulos libres de riesgo.
La diferencia entre la tasa libre de
riesgo y la tasa de rendimiento requerida (costo de capital) es la prima
promedio de riesgo que los inversionistas exigen se les compense por los
activos adquiridos de la compañía.
Esta prima por riesgo que las empresas
asumen en los proyectos de inversión la expresaremos matemáticamente de la
siguiente manera:
θ = ir - rf donde;
θ = prima de riesgo promedio de la compañía
ir = tasa de rendimiento requerida para proyectos o costo
de capital
rf : es la tasa libre de
riesgo
Los flujos de efectivo de efectivo con un
riesgo más alto se descuentan a una tasa más alta ir, es decir,
a una tasa ajustada al riesgo, que refleja su mayor grado de riesgo.
Las RADR se usan frecuentemente en la
práctica debido a dos factores principales como son: primero, la congruencia
con la disposición general que poseen los administradores hacia las tasas de
rendimiento, y segundo, los avances tecnológicos en los cuales los
computadores nos permiten realizar infinidad de procedimientos en tiempos de
duración realmente cortos.
En algunas compañías se establecen
categorías de riesgo a las que luego se les aplica una prima de riesgo
diferente a cada proyecto que se piensa evaluar.
Podríamos suponer que a los proyectos con
bajos niveles de riesgo se les aplicará tasas esperadas de rendimientos menores
al del costo de capital, mientras los que poseen altos rangos de riesgos,
tendrán tasas de rendimiento esperadas superiores al costo de capital.
Si bien, el método de realizar categorías
en los niveles de riesgo permite ahorrar tiempo en la etapa de análisis, puede
generar decisiones menos óptimas dado que, por lo general, las primas de riesgo
se determinan subjetivamente y sin considerar explícitamente la variación en
los rendimientos de los proyectos.
Otro método de cálculo del riesgo de un
proyecto es el de usar tasas equivalentes a la certidumbre, a esta técnica la
denominaremos el método equivalente a cierto, en el cual ajustamos los flujos
de efectivo netos.
Utilizamos un factor o tasa equivalente
cierto que nos debe generar la cantidad de efectivo que un proyecto requiere en
un momento determinado y nos resulte indiferente la recepción de ese monto u
otro en otro momento.
El proyecto lo ajustamos al riesgo
mediante el factor mencionado, convirtiendo los flujos de efectivo esperados
riesgosos en equivalentes de certidumbre y calculando luego el valor presente
neto.
La tasa libre de riesgo ir, se
utiliza como la tasa de descuento para calcular el valor presente neto.
Los factores equivalentes cierto van de 0
a 1, en cuanto mayor sea el factor mayor será la certidumbre del flujo de
efectivo esperado o, en otras palabras, el factor nos ajusta los flujos de
efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan los proyectos.
La tabla 26 nos muestra la
función del factor que incluye la incertidumbre de ingreso de los flujos
futuros de efectivo.
Tabla 26
Año
|
Flujo de efectivo
|
Factor cierto equivalente
|
Flujos de efectivo ciertos
|
-
|
(50.000)
|
1,0
|
(50.000)
|
1
|
12.000
|
0,9
|
10.800
|
2
|
14.000
|
0,8
|
11.200
|
3
|
15.000
|
0,6
|
9.000
|
4
|
18.000
|
0,5
|
9.000
|
5
|
16.000
|
0,3
|
4.800
|
6
|
25.000
|
0,3
|
7.500
|
Un ajuste que realizan las empresas,
especialmente las que negocian intensamente y poseen una sana situación
financiera (pocas probabilidades de quiebra), es el riesgo mediante
coeficientes beta.
Estos coeficientes beta son los riesgos
sistemáticos, que son el promedio de los betas individuales y ellos a su vez
son la proporción de riesgo que, sin importar el proyecto o inversión, el
mercado siempre lo mantiene, de otra forma, este riesgo lo podemos conocer pero
no controlar.
Luego de calcular el costo del capital más
la prima de riesgo, el administrador financiero debe ajustar esta tasa por
medio del beta estimado del proyecto para ajustar la tasa definitiva al riesgo
de la inversión.
En este capítulo podemos determinar varias
conclusiones
§ Una responsabilidad importante de los
administradores financieros es revisar y analizar las propuestas de inversión.
§ Las inversiones aceptadas luego de su
estudio deben generar valor para la compañía, de lo contrario se rechazan.
§ El desarrollo del proceso de
presupuesto de capital se basa en los cálculos precisos de los flujos de
efectivo relevantes.
§ El proceso del presupuesto de capital
consiste en evaluar y seleccionar inversiones a largo plazo que sean
congruentes con los objetivos de la empresa e incrementen al máximo la riqueza
de los propietarios.
§ El proceso de presupuesto de capital
posee 5 pasos: generación de propuestas, revisión y análisis, toma de
decisiones, puesta en marcha, y seguimiento.
§ Los proyectos se pueden agrupar
comúnmente en tres tipos: los proyectos independientes, los proyectos
mutuamente excluyentes y los dependientes.
§ Los flujos de efectivo relevantes
poseen un patrón que siempre se analiza: la salida de efectivo incremental
(inversión inicial), las entradas subsiguientes resultantes (entradas de
efectivo operativas) y el flujo de efectivo terminal.
§ Cada una de las tres etapas posee
herramientas de análisis que ayudan al administrador financiero a tomar
decisiones de inversión más objetivas.
§ El cálculo de la inversión inicial,
tiene como componentes básicos: el costo instalado del nuevo activo, los
beneficios después de impuestos obtenidos por la venta del activo existente, y
el cambio en el capital de trabajo neto.
§ El cálculo de las entradas de efectivo
operativas depende de los ingresos, los egresos, la depreciación y la tasa
impositiva.
§ El flujo de efectivo terminal está
determinado por los beneficios después de impuestos tanto del nuevo activo como
del existente, cuando haya lugar. Adicionalmente, por el cambio en el capital
de trabajo.
§ Se pueden analizar tres métodos
corrientes para evaluar las propuestas de inversión: período de recuperación,
valor presente neto, y tasa interna de retorno.
§ El período de recuperación es el tiempo
requerido para que una persona recupere su inversión inicial.
§ Valor presente neto: valor que se
obtiene de traer los flujos de efectivo futuros al presente a una tasa de
descuento y restarle la inversión inicial.
§ Tasa interna de retorno: tasa de
interés que hace que se iguale el valor presente neto a 0. Esto sucede cuando
la tasa de descuento o costo de capital es la misma que produce el proyecto de
inversión.
§ El riesgo de un proyecto se puede
considerar como la variabilidad de sus flujos de efectivo en relación con los
esperados.
§ Los posibles resultados de un proyecto
de inversión se pueden expresar como probabilidades de ocurrencia de los flujos
de efectivo.
§ Podemos evaluar los proyectos con
análisis de sensibilidad y escenarios. En ellos se evalúa el impacto del cambio
de una o más variables en los flujos de efectivo y el costo de capital.
§ Los arboles de decisión son otro método
de evaluación probabilístico en el que se observan las diversas alternativas de
decisión de los proyectos de inversión.
§ Los riesgos cambiarios y políticos se
deben analizar a la hora de tomar una decisión de inversión.
§ Se debe ajustar la tasa de descuento al
riesgo de cada uno de los proyectos.
§ La RADR es un mecanismo de ajuste de
las tasas de descuento de tal manera que el costo de capital sea congruente con
las preferencias de riesgos y rendimiento de los participantes en el mercado.
